Milyarder kurucusu Ray Dalio risk fonu dünyanın en büyüğü, pek çok şeyle tanınır, ama her şeyden önce başyapıtı olan "balon göstergesi" ile tanınır. Sürdürülemeyecek kadar yüksek bir fiyat ortamında olup olmadığımızı belirlemeye yardımcı olan altı soruya dayanıyor ve geçen yılın başlarında ABD hisse senetlerine alarm verdi. O halde tekrar kontrol edelim ve baloncuğun hâlâ sağlam olup olmadığını görelim...
Ray Dalio'nun altı sorusu nedir?❓
1) Hisse fiyatları, F/K veya hisse başına kazanç gibi geleneksel temel değerleme ölçütlerine göre ne kadar yüksek?
Şu anda bu ölçüm kabaca bir ortalamadır. ABD hisse senetlerinde yaşanan son düşüşün ardından son 50 yılda %110 oranında seyrediyor.
2) Fiyatlar sürdürülemez koşullar altında mı indirim yapıyor? ️
Bu, hisse senetlerinin tahvillerden daha iyi performans göstermesi için gereken kurumsal kazanç artışı seviyelerinin değerlendirilmesini içerir. Bu ölçü, tahvil getirilerinin artması ve hisse senedi getirileri için engel oluşturması nedeniyle son iki yılda yükseldi ve şu anda ABD hisse senetleri için %60'a ulaştı. Yani hisse senetlerinde iskonto edilmiş kazanç artışı biraz yüksek, bu durum ABD yazılım sektöründe daha da belirgin.
3) Son zamanlarda piyasaya kaç yeni yatırımcı girdi?
Yeni girenlerin, özellikle de hızla artan fiyatların ilgisini çeken küçük yatırımcıların akını genellikle göz açıcıdır. Bu ölçü, perakende yatırımcıların çok abartılı hisse senetlerine akın etmesinden sonra 90'de %2020'ın üzerine çıktı. Ancak son zamanlarda pazarlardaki perakende faaliyeti Kovid öncesi ortalamalara geriledi.
4) Genel olarak yatırımcı duyarlılığı ne kadar olumlu?
Çok iyimserseniz, birçok yatırımcı sahip oldukları her şeye zaten yatırım yapmış olabilir, bu da onların alıcı olmaktan ziyade satıcı olma olasılıklarının daha yüksek olduğu anlamına gelir. Şimdi durum böyle değil. Piyasadaki algı oldukça olumsuz ve dotcom balonunun çöküşünün en derin dönemlerinde gördüğümüz seviyelere ulaşıyor.
5) Yatırımlar yüksek kaldıraçla mı finanse ediliyor?
Büyük ölçüde marja (ödünç alınan paraya) veya opsiyonlar gibi kaldıraçlı ürünlere güvenen alıcılar, bir kriz döneminde zorla satışa karşı daha savunmasızdır. Mevcut durumda ABD pazarı genel olarak iyi durumda ve bu ölçüm %50 seviyesinde bulunuyor.
6) Şirketler geleceklerine yatırım yapıyor mu?
İşletmelerin ekipman ve fabrikalar gibi şeylere yaptığı harcamalar, hisse senedi piyasasındaki iyimserliğin reel ekonomiye etki edip etmediğini ortaya çıkarabilir ve talep artışına yönelik potansiyel olarak gerçekçi olmayan (ve maliyetli) beklentiler yaratabilir. Bu gösterge şu anda %40 seviyesinde veya ortalamanın biraz altında, belki de devam eden tedarik zinciri sorunlarından etkileniyor.
Peki kabarcık göstergesi ne gösteriyor?
Aşağıdaki grafik, son 110 yılda ABD hisse senetlerine uygulanan ve yüzde olarak ifade edilen bileşik kabarcık ölçüsünü göstermektedir. Kısaca, okuma ne kadar yüksek olursa, gösterge o kadar çok borsa balonunu ima eder. ABD borsaları şu anda %40 düşüşte. Bu artık bir balonun içinde olmadığımızı gösteriyor.
ABD borsa balonu göstergesi 40. yüzdelik dilimde. Kaynak: Bridgewater Associates
Artık balon patladı, geri dönmenin zamanı geldi mi?
Kristal kürenin yardımı olmadan bu soruya kesin bir cevap vermek zordur ancak kısa vadeli cevap şu olabilir: HAYIR. Bakalım... Piyasanın tersine dönmesi önemli olsa da, gelecekteki kazanç artışındaki indirim, özellikle de bir durgunluğun yaklaşmakta olduğuna inanıldığında, geçmişe kıyasla hâlâ biraz yüksek. Ek olarak, ABD hisse senetleri bazı ölçümlere göre hala biraz aşırı değerli görünüyor.
Tarih, patlama başladıktan sonra balonların genellikle daha “normal” fiyatlara yerleşmek yerine genellikle olumsuz yönde aşırı düzeltme yaptığını, yani temel göstergelerin önerdiğinden daha fazlasını sattığını gösteriyor. Ve bu aşırı düzeltme uzun bir süreç olabilir çünkü kabarcıkların tamamen gevşemesi genellikle biraz zaman alır. Daha önce, 1929 balonunda iki yıl, 90'ların sonundaki dotcom balonunda ise bir yıl. Başka bir deyişle, hisse senetlerinin artık bir balonun sonunda olmaması, öyle olduğu anlamına gelmiyor. şimdi iyi bir satın alma. Tarih, daha fazla olumsuzluğun yaşanacağını gösteriyor. Tarih tekerrür etmez ama çoğu zaman kafiyelidir... Mark Twain